2008年，中国有线网络行业ARPU值（每用户平均收入）为19元/月，不到电信行业平均水平的1/3；美国有线网络ARPU值为87美元/月，高于电信行业的60美元/月。可见，中国有线网络行业价值被严重低估，根本原因在于体制束缚。     

眼下，有线运营商60%～70%收入来自基本收视维护费，该业务定义为公益性业务，收费价格低廉，且受到政府严格监管；受制于监管体制，有线运营商无法有效开展ARPU值较高的宽带和语音业务；“数字化”缺乏内容支撑，陷入“高投入、低回报”的尴尬境地；有线网络业条块分割，难以形成规模效应。

但上述情形正在发生改变。今年政府出台了诸多支持有线网络发展的改革政策，包括《关于加快有线网络发展若干意见》、《关于促进高清电视发展的通知》等。

我们认为，虽然当前有线网络的价值仍处于U形的左半侧，但继续下降空间有限，在政策推动下，有线网络价值在2010年有望向右侧转移，初现反转迹象。如“2010年前基本完成省网整合”的政策将推动网络整合加速；互动增值业务和与电信运营商的错位竞合可望打破单一营收结构；数字化整改逐渐完成和机顶盒价格的大幅下降有利于缓解未来资本开支和折旧压力。

我们预计，在有线网络行业价值拐点显现之际，大都市有线网络运营商更有能力抓住机会。

年初以来，A股有线网络板块整体涨幅30%，落后于上证指数65%的涨幅，处于传媒各板块中的低端。从估值上看，有线网络板块估值基本处于内在价值附近。展望未来6-12个月，无论是折旧下降带来的盈利回升，还是政策推动下的外延扩张空间释放，都有望改变市场预期。

建议投资者遵循“重组整合+业绩改善”这两条主线选择投资标的，重点推荐天威视讯和歌华有线。