主要事项

5月24日，工业和信息化部、国家发展和改革委员会和财政部三部委发布了《关于深化电信体制改革的通告》，“鼓励中国电信收购中国联通CDMA网，中国联通与中国网通合并，中国卫通的基础电信业务并入中国电信，中国铁通并入中国移动。”这标志着电信重组开始启动。

投资建议：

评级未来十二个月内，电信服务业：有吸引力。

国内电信重组和3G业务的启动，会提升国内整个电信产业的景气度，电信产业将迎来新的景象，“整个蛋糕在变大”。所以，我们维持行业的投资评级：未来十二个月内，有吸引力。

主要观点未来三大运营商竞争的关键点将是：三种不同3G制式的竞争。

在3G时代，国内三大运营商将被发三张牌照，各运营商运营三种不同标准的3G网络，因此，国内三大运营商的竞争首先是三种不同3G制式的竞争。

所以，未来三大运营商竞争的关键点将是：不同制式网络的技术和产业链间的竞争。这是本质上的竞争，我们可以先撇开公司管理层面的影响。

中国联通如取得WCDMA牌照，将首先取得了技术和产业链上的优势。

WCDMA网络是世界应用最广，技术最成熟，产业链群最发达的。设备成本更低，技术支持更得力是其次，更为重要的是，手机终端的丰富性，漫游和互联互通的方便性，以及网络进一步演进在技术上的可靠性，将是WCDMA网络的优势所在，以及用户选择网络的重要考虑因素。中国联通如取得WCDMA牌照，至少在3G竞争的立足点上首先取得了优势。

电信产业将迎来新的景象国内电信重组和3G业务的启动，电信产业的景气度会整体提升，但各大运营商受益的程度会有所差异的。

数据预测与估值：

1.电信重组终于开始启动

5月23日，中国移动通信集团公司通报，中国铁通集团有限公司并入中国移动集团，成为其全资子公司。

同日，中组部宣布了几大运营商高管变动的方案：王建宙担任集团总经理、党组副书记，原中国网通总经理张春江调任中国移动党组书记、副总经理；中国电信则仍由王晓初担任总经理，原中国联通总裁尚冰担任党组书记、副总经理；中国网通与中国联通其余高管将联合组成新的中国联通筹备小组，常小兵任筹备小组组长。

同日，除中国移动继续交易外，中国电信(H股)、中国联通、中国联通(A股)及中国网通中午起全部停牌。

5月24日，工业和信息化部、国家发展和改革委员会和财政部三部委发布了《关于深化电信体制改革的通告》：

“基于电信行业现状，为实现上述改革目标，鼓励中国电信收购中国联通CDMA网，中国联通与中国网通合并，中国卫通的基础电信业务并入中国电信，中国铁通并入中国移动。”5月25日，中国电信、中国联通和中国网通各公司均发布公告，确认正在进行重组事宜。

至此，国内电信重组终于宣告启动！

2.明确电信产业发展方向的意义大于重组方案本身

信息技术是世界经济发展的新的动力，是世界经济竞争的制高点，无论是从世界经济发展的新趋向，还是从国内现实的资源、环境等方面考虑，大力发展信息技术，以信息化促进工业化，或者信息本身的工业化，是国家经济战略的重要方向。

可喜的是，我国电信产业具备着做大做强的潜力和优势。虽然我国还未进行3G建设，但我国固定电话和移动电话用户总数都双双跃居世界第一，具备着电信大发展的市场基础；作为世界3G标准之一的TD-SCDMA，中国拥有其绝大数的知识产权，这使得中国具备做大做强电信产业的技术力量。

在信息技术发展的数字化、网络化和智能化的过程中，现阶段更表现出网络化优势发展的特征。信息网络作为国家基础产业优先发展，已成为很多国家战略性的建设方向。结合我国移动电话用户和宽带用户不断扩大，固定电话用户呈现减少的特征，大力发展宽带化、移动化的电信级网络，是符合电信技术发展的趋势。

所以，这次电信重组和电信体制改革的最主要的目的和意义在于：从政策上明确了在全业务经营、资源相对均衡的市场竞争格局下，大力发展宽带化移动化电信网络；从而，以电信产业的发展带动整个信息技术产业的发展。

3.重构电信产业发展的新格局

我国电信业分别在1994、1998和2001年进行了三次大的重组和改革，虽然相对于最初的政企合一和完全垄断的格局，是有了不断的进步，但每次都没能达到最终的市场竞争较均衡的格局，而其主要原因，不是资源配置上严重失衡，就是业务竞争结构上的不对称。

而这次第四次电信业重组和改革，根据三部委发表的《关于深化电信体制改革的通告》：“中国电信收购中国联通CDMA网，中国联通与中国网通合并，中国卫通的基础电信业务并入中国电信，中国铁通并入中国移动。”国内电信业新的格局将形成：

“改革重组与发放3G牌照相结合，重组完成后发放3G牌照。”显然，这次重组的着眼点主要是未来3G业务上的资源和技术上的均衡。从重组的格局和现有的信息来看，中国移动将承建民族自主产权的TD-SCDMA网络；中国电信收购CDMA网络后，将获得CDMA2000牌照；新联通获得的将是WCDMA牌照。

故且不论重组在技术和管理上的细节，以及中国移动在2G时代独大的垄断优势，新的产业发展格局，在未来在3G技术和业务上的竞争将是相对最均衡的模式，着眼于未来，这也是最有利于产业的良性发展。

4.新的产业竞争格局下的竞争“制高点”

在2G时代，中国移动得益于移动电话快速发展的趋势，以其优越的网络质量和丰富的增值服务取得了绝对的竞争优势。中国电信和中国网通因牌照问题，基本没有移动电话业务，只能逐渐失去原有的竞争优势；中国联通投入巨资建设的CDMA网络，在语音通话业务上又不能带来技术和应用上的足够的优势，反而失去了在GSM网络业务上的竞争力量。所以，2G时代各公司竞争的关键点在于移动电话业务。

在3G时代，国内三大运营商将被发三张牌照，各运营商运营三种不同的标准的3G网络，因此，国内三大运营商的竞争首先是三种不同3G制式的竞争。

所以，未来三大运营商竞争的关键点将是：不同制式网络的技术和产业链间的竞争。这是本质上的竞争，我们可以先撇开公司管理层面的影响。各运营商的营销模式管理方法是重要的，但不能起决定性的作用；相关的增值服务内容和质量，在2G、3G共存的时期还有影响，但随着3G网络带宽和互联网技术的不断提升，真正极大丰富的内容和应用服务业务将和网络相分离，增值服务对运营商在竞争能力方面的影响也将不断减少。

5.新格局下的“三种制式”之争

在新的电信产业格局下，电信各大运营商的竞争能力将主要表现在未来3G业务的发展潜力上。重组前各运营商的业绩和优势，一方面只能是历史参考值，另一方面这些都在股价里基本反映充分了。

中国移动承担起民族重任，将获得TD-SCDMA网络运营牌照。

从技术角度上看，在网络建设初期还将至少经历1-2年的磨合和改善期；从产业链角度看，设备制造商的技术演进，终端设备的丰富程度可能都需要进一步观察；将来3G用户和业务的发展速度，是否能保持2G时代的绝对的优势，应该是存在着很大的不确定性。

中国电信避嫌于重复建设，只能从中国联通收购CDMA网络和用户，将致力于发展CDMA2000网络，CDMA2000在技术上也是较为成熟，但由于技术专利过多的被控制在美国高通公司等少数商家，芯片和设备成本较高，在其产业链上，发展和支持CDMA2000的设备商和运营商最近出现减少的趋向，存在着被边缘化的风险。中国电信溢价购买的CDMA网络是否能在未来3G时代获得对应的高收益的回报，还须观察。

中国联通以弱弱相并的姿态，将获得WCDMA牌照。WCDMA网络是世界应用最广，技术最成熟，产业链群最发达的。设备成本更低，技术支持更得力是其次，更为重要的是，手机终端的丰富性，漫游和互联互通的方便性，以及网络进一步演进在技术上的可靠性，将是WCDMA网络的真正优势所在，以及用户选择网络的重要考虑因素。中国联通如取得WCDMA牌照，至少在3G竞争的立足点上首先取得了优势。

总的来说，在这场重组的博弈中，中国移动作为老大，理应承担起民族重任，中国电信苦于没有移动牌照，只好溢价收购CDMA网络，中国联通拥有两张移动网络，议价权最大，同时又示以弱者的身份，最后获得最成熟的WCDMA牌照，也是局势所必然了。

6.带动相关产业的发展

随着国内3大运营商对3G网络的规模建设，首先受益的将是电信设备商、电信集成商和终端设备商。

随着3G网络的广泛应用和技术的不断升级，基于宽带化移动化网络的应用将飞速的发展起来。所以，从中长期趋势来看，互联网服务商、内容提供商和技术应用服务商将是最大受益者。