三大运营商在三网融合破局前夜枕戈待旦，令众多投行对后市的判断出现了分歧。分析人士认为，逐渐发展起来的3G用户及增值服务将成为行业发展的主要推动力，并成为今后相当长一段时间的投资主线索
国务院日前决定加快推进电信网、广播电视网和互联网三网融合，希望在2015年完成目标，令中资电信股近日受市场追捧，全线走强：1月14日，中国移动强势持续，一度逼近80港元关口，收市报79．4港元，升2．65％；中国电信上扬3．53％，收市报3．52港元；中国联通（600050）升近1％至10．04港元。
与此同时，运营商后市也遭众投行分化。实际上，三大运营商在三网融合破局前夜枕戈待旦，投行对中资电信股未来走势的判断出现分歧，而对中电信及联通则一致看好。
运营商后市被分化
受国务院落实积极推动“三网合一”的影响，电信股成为上周表现最为抢眼的个股。中移动和中电信累计涨幅分别达5．98％及1．44％。分析机构指出，中电信对“三网合一”利好还没充分反映，短期仍有上升空间。
国务院落实积极推动“三网合一”，摩根士丹利表示，在经营上，对两大固网商联通及中电信会比中移动重大，该行视为两年固网商扩展ITV服务的重大收入机遇，但另一方面，大线营运商进一步进入宽带市场，将面临竞争加剧。值得注意的是，根据国际经验例如在香港固网运营商的渗入收费电视，美国有线电视运营商扩展到宽带市场，相信负面影响可能更为显着。
对中移动而言在有线市场有收购机遇，但影响有限，因为没有固定的线路基础设施，其TD不利因素可能会妨碍移动电视的发展。大摩予联通“增持”评级，目标价13元；中移动及中电信目标价分别为82元及4元，评级同为“与大市同步”。
野村相信，中电信有能力CDMA实现用户增长，能力好过预期，为主要股价动力。重申“买入”评级，目标价4．7元。
该行指CDMA用户增长较高，较短的时间实现移动业务EBITDA盈亏平衡，以及固网收入稳定增长，为股价催化剂。
据德银引述中国电信管理层出席论坛表示，估计旗下移动业务用户09年全年每用户平均收入ARPU约60元，估计今年跌幅将有5元水平之内，相当按年跌幅少于8％，相信未来ARPU将会趋于稳定。
中电信管理层指，将透过增加CDMA手机多元化拓展移动业务，截至去年12月底CDMA手机款式达逾430款，当中逾400款为2G以上的制式，估计累计销售达260万至270万部。
3G发展用户成估值关键
3G行业今年将迎来行业的投资收获期，从目前已经披露的数据看，行业面临1万亿的庞大市场，政策面上受到国家相关优惠；二级市场上，板块个股近期持续走强，均呈上升通道。譬如，1月18日，随着权重股中国联通（600050）（600050）、中兴通讯（000063）（000063）的午后趋强，板块再度呈现交投活跃，东信和平（002017）（002017）、宏图高科（600122）（600122）、上海贝岭（600171）（600171）等均有表现。
大智慧提供的数据显示，2010年1月1日以来，3G板块资金净流入为1．53亿元在所有概念中仅次于数字电视和网络游戏。催生机构对3G板块热情的，正是3G用户的快速增长，以及2009年高企的电信固定资产投资增速。
根据各大运营商的发展计划显示，中国电信的发展目标是2011年移动用户数达到1亿市场份额达到15％其中3G用户4000万户市场份额50％左右中国联通2010年目标是单月净增3G用户100万以上中国移动2010年3G用户发展目标是 3000万户。以此推算三大运营商2010年3G用户发展目标将在7000万户左右。
据《理财周刊》报道，上海证券的研究报告称，预计2010年底我国的3G用户会达到8000万户。3G用户规模的增长会引爆3G业务，包括智能卡、移动支付业务、手机游戏和手机视频／电视，给相关公司带来机会。
有研究机构认为，在2010年，逐渐发展起来的3G用户及消费及增值服务将成为行业激动人心的推动力，并成为投资的主线索。此外，3G将加深3家电信运营商发展的不对称机会。
中电信有望脱颖而出
在3G发展方面，最后进入移动市场的中国电信在过去的一年中一马当先，早在2009年7月，中国电信天翼3G网络就已率先实现全国覆盖。在部署天翼网络的同时，中国电信已充分考虑网络能平滑演进到LTE。据中科院互联网研究机构最新公布的“3G品牌认知度”报告显示，中国电信“天翼”的品牌认知度最高，所占比例为68．3％。根据工信部公布的统计数据，中国电信的3G用户已达到481万，暂列三家运营商之首。
目前来看，中国电信估值仍具吸引力。据相关机构预计9月份的发展数据，联通净增用户约95万环比增长20％；中电信270万左右环比增长30％；中移动560万左右环比增长5％－10％。中电信由于净增用户数近几个月具有较明显且稳定的上升势头，股价有望回升至4港元左右。但是，更大上涨空间还是要等天翼手机瓶颈年底前后取得实质性改观后才会出现。
大和表示，有信心中电信可以实现该行对其所做中期预测，估计其固定电话及移动业务贴现现金流分别为每股3．14港元及0．94港元，现价被低估。另外，考虑到自由现金流收益率达16％，其2010年净利润将见底反弹，投资者现水平买入较化算，预计该股将成为真正抗跌股。
因此，大和将中电信评级由持有调高至跑赢大市，目标价上调17％至4．08港元，反映计算目标价基础由平均市盈率及贴现现金流调整成贴现现金流估值法。
