4G体验首批城市启动上市公司布局产业链
很多3G发烧友的新鲜劲还没过，4G时代的“速度与激情”已悄然上演。
四部高清电影同时在线播放不卡壳，最高速率比现有网络快20倍……在“5·17国际电信日”到来之际，深圳、广州、厦门等首批试点城市纷纷启动4G测试体验。作为TD-SCDMA（中国提出的第三代移动通信标准）的后续演进技术，TD-LTE网络是我国主导的新一代移动通信技术，被国际电联确立为国际4G网络标准之一。
4G体验活动遍地开花
“下班回家等红灯，WiFi（无线网络技术）显示居然是4G，一抬头B1在旁停着！dquo;此前浙江移动在杭州B1快速公交线开通的4G体验网络，让杭州市民对高速上网冲浪率先过了把瘾。昨日，记者来到深圳第一高楼京基100的KKmall广场，中国移动在此开展4GLTE客户体验活动。
现场工作人员向记者介绍，体验用户使用4G上网时，其下行速度约为每秒60兆比特~70兆比特，下载一部容量1GB（千兆）的超高清大片不到3分钟，比现有3G网络快了20倍以上，“理论上可以达到每秒100兆比特。”
不过，记者昨日中午在现场进行网速测试时发现，4G网络存在不稳定的情况。记者4次测试的结果显示，上行速度及下行速度的最高值每秒均在8兆比特左右。对此，工作人员表示，此次体验活动将TD-LTE信号转为WiFi，网速与理论值差别较大主要是因为现场展示的终端太多。
记者注意到，此次测试体验分别展示了高清视频播放、视频下载、文件上传、互联网视频通话等4G业务。其中，高清视频播放吸引了不少市民围观，一台电脑屏幕上同时在线播放4部高清大片，记者随意拖动鼠标改变进度，视频播放仍然流畅无阻。
上市公司布局产业链在测试体验现场的“产业链发展”展台，中兴通讯（000063）、大唐电信（600198）等多家上市公司榜上有名。
据介绍，网络设备方面，中兴通讯已研发出具备商用能力的TD-LTE产品，终端形态方面我国已研发出数据卡、智能手机样机等产品。
大唐电信旗下的联芯科技逐步开展了TD-LTE等基于第四代通信标准的终端芯片和解决方案的研究，联芯科技总裁孙玉望此前公开表示：“联芯科技接下来要通过规模测试，进一步提高芯片的性能指标和稳定性，逐步达到准商用目标。”
曾借力3G驶入快车道的世纪鼎利（300050）决定使用超募资金投入LTE网络测试系统。公司方面表示，世纪鼎利是爱立信在中国开展TD-LTE实验网的合作商。此外，中创信测（600485）也宣布启动TD-LTE的测试技术研究。
随着TD产业链的日益成熟，我国TD-LTE规模技术试验正在稳步推进。按照规划，工信部于今年2月批准TD-LTE规模试验进入第二阶段，TD-LTE二阶段规模试验计划在5月中旬结束。爱立信等厂商日前宣布，已经完成了由工信部和中国移动组织的TD-LTE规模试验第二阶段大规模外场实验的测试内容。根据工信部要求，中国将继续推进TD-LTE规模技术试验，合理规划频谱资源，促进TD-LTE产业成熟。
TD-LTE在我国攻城略地的同时，相关上市公司也在国际市场大举圈地。据记者了解，中兴通讯等上市公司已在日本、印度、瑞典等国家与运营商建立合作关系，进行4G规模商用或试商用合作。（证券时报）
高盛高华：TD-LTE政策信号尚不明朗
TD-LTE：政策信号尚不明朗，成功与否取决于试商用试验结果
通信及通信设备
研究机构：高盛高华证券分析师：吕东风，胡玲玲撰写日期：2012-03-12
中国TD-LTE政策信号尚不明朗。
我们最近听到一些关于TD-LTE政策方面矛盾的讯息。积极方面：工信部近期批复中移动在杭州和深圳2012年7月开始的TD-LTE试商用试验中使用F频段（1880MHz–1920MHz）。中移动首席执行官李跃称，公司计划2012年将TD-LTE试验在目前6个试验城市的基础上新增3个城市，并将在2012年和2013年新建/升级2万/20万个TD-LTE基站。宏达电推出一款采用高通MSM8960芯片的智能手机OneX，而MSM8960芯片有望在2012年9月份支持TD-LTE和TDSCDMA技术。不利方面：工信部部长苗圩表示，发放4G牌照至少需要2到3年时间，因TD-LTE技术和终端尚不成熟，与北京奥运会前后的TD-SCDMA处在类似阶段。他建议将TD-SCDMA基站数量从目前的25万个增至40万个，从而推动向TD-LTE的更顺利升级。
Bharti和软银在发展TD-LTE的同时，也在开发FDD-LTE技术。
高盛印度电信业分析师SachinSalgaonkar预计，印度政府将在2012年底拍卖FDD-LTE的700MHz频段，并认为Bharti有意竞购该频段以开发应用于智能手机的FDD-LTE和用于数据卡的和TD-LTE技术。此外，软银近期获得900MHz牌照。高盛日本电信业分析师IkuoMatsuhashi认为，新频段将使软银在开发HSDPA和LTE服务上获得更大的灵活度。软银并未说明新频段是否将被用于TD-LTE或FDD-LTE。
TD-LTE处在十字路口；我们看好TD-LTE前景。
我们认为：1）TD-LTE技术较TD-SCDMA更加成熟，因为推动LTE技术发展的是高通和华为等科技领先企业，而非几个初创的小公司。宏达电支持TD网络的OneX智能手机将成为支撑我们观点的标志性进展；2）中国政府鼓励“自主创新”，而TD-LTE可能是迄今为止中国唯一可能获得全球认可的一项自主创新的技术标准，但鉴于近期Bharti和软银的举措，如果中移动在2012年底前不大量采购TD-LTE设备和终端，那么产业链对TD-LTE的研发投资可能停滞；3）中移动在杭州和深圳的试商用试验十分关键。如果试验能够证明TD-LTE的成熟度，工信部可能会支持提前发放TD-LTE牌照，或者至少提高“试商用试验”的灵活度。 tā???ǒ倈ǐ而td-lte可能是迄今为止中国唯一可能获得全球认可的一项自主创新的技术标准，但鉴于近期bharti和软银的举措，如果中移动在2012年底前不大量采购td-lte设备和终端，那么产业链对td-lte的研发投资可能停滞；3）中移动在杭州和深圳的试商用试验十分关键。如果试验能够证明td-lte的成熟度，工信部可能会支持提前发放td-lte牌照，或者至少提高“试商用试验”的灵活度。 tā???ǒ倈ǐ而td-lte可能是迄今为止中国唯一可能获得全球认可的一项自主创新的技术标准，但鉴于近期bharti和软银的举措，如果中移动在2012年底前不大量采购td-lte设备和终端，那么产业链对td-lte的研发投资可能停滞；3）中移动在杭州和深圳的试商用试验十分关键。如果试验能够证明td-lte的成熟度，工信部可能会支持提前发放td-lte牌照，或者至少提高“试商用试验”的灵活度。 tā???ǒ倈ǐ而td-lte可能是迄今为止中国唯一可能获得全球认可的一项自主创新的技术标准，但鉴于近期bharti和软银的举措，如果中移动在2012年底前不大量采购td-lte设备和终端，那么产业链对td-lte的研发投资可能停滞；3）中移动在杭州和深圳的试商用试验十分关键。如果试验能够证明td-lte的成熟度，工信部可能会支持提前发放td-lte牌照，或者至少提高“试商用试验”的灵活度。 ∥???6?6少提高“试商用试验”的灵活度。
中兴通讯：行业杀手的投资逻辑
中兴通讯000063
研究机构：东方证券分析师：周军撰写日期：2012-05-10
投资要点
行业布局完成，净利率提升阶段，是“行业杀手”投资的最佳时机。中兴通讯在全球的设备商市场上，以低廉的报价，成为通信设备商行业的“行业杀手”。随着中兴“市场导向”的布局告一段落，公司战略目标转向“利润导向”，公司净利率有望回升。市场布局达成，伴随净利率回升的市值提升，预期是行业杀手投资的最佳时机。从沃尔玛这一世界零售巨头的成长路径来看，随着公司依靠低价优势进行全球化布局的完成，公司净利率迅速提升（1996年的2.9%到1999年的3.2%），同时市值快速成长（1996年底的500亿美元到1999年底的3000亿美元）。
政企网预期将成为下一个增长点，低成本的研发优势是公司长期增长的保障。政企网业务作为中兴的储备业务，测算2011年的收入已经达到几十亿的量级，预计今年依然高速增长，成为中兴下一个增长点。更长远来看，低成本的研发优势是中兴通讯的核心竞争能力，这使得公司在云计算、存储、系统服务等领域有充分的技术和项目储备，在ICT大融合的背景下，中兴通讯具有长期的增长潜力。
2012年预期是中兴的利润拐点年。系统设备方面，中兴在2011年已经完成市场份额的布局，2012年将有望迎来市场份额与利润的双重提升（国内TD和W投资加大，份额和利润率上均有利于中兴，我们此前报告中已反复提示）。终端业务方面，由于全产业链的布局，中兴智能终端业务的利润率水平有望提升。加上汇兑损失和利息费用等非经营性费用的降低，我们看好中兴在2012年的利润拐点。
财务与估值
根据公司最新的年报和季报数据，我们预计公司2012-2014年的EPS分别为0.98元、1.28元和1.66元。根据公司的历史估值和可比公司估值水平，给予公司12年28倍PE的估值，结合绝对估值结果，给予目标价27.44元，维持公司买入评级。
风险提示毛利率回升低于预期、运营商资本开支低于预期、事件性风险。
中国联通：推20元预付费套餐，冲击用户数目标
中国联通600050
研究机构：东方证券分析师：周军撰写日期：2012-05-15
投资要点
试点推出20元预付费套餐，意在冲击全年用户数目标。如同我们前期报告所指出的，“联通目前每月300万左右的用户数水平，若要再上台阶，需要找到新的增长点”。20元预付费套餐若上量，将推动每月的净增用户数水平再上台阶。我们认为，联通在全年5000万用户数的目标指引下，推出20元预付费套餐，意在冲击全年的用户数目标。
目前只是通过电子渠道试水，具体对用户数的影响需要进一步观察。根据媒体披露，联通新20元3G套餐卡将只在联通官方网站10010.com在线购买，尚未有社会渠道的开放。我们认为，在缺乏社会渠道进一步跟进的情况下，该套餐对用户数的拉动作用需要进一步观察。
估算新套餐预计对3G通信服务业务增收约14.18亿至30.38亿。假设今年全年能够发展1200万20元预付费套餐用户，且每用户的溢出率为100%的情况下（即每月ARPU为40元），预计该类用户对联通3G通服收入增收21.6亿左右，对整体3G通服收入的贡献有限（见正文的敏感性分析）。但考虑到营销补贴和渠道佣金的节省，预计这部分业务的利润率水平更高，且预付费沉淀资金也有助于公司现金流的改善。
财务与估值
预计公司2012-2014年的A股EPS为0.10元、0.20元和0.36元，每股净资产为3.42元3.57元和3.83元。给予公司2.4倍PB估值水平，维持公司买入评级，A股目标价8.18元。
风险提示
3G用户发展低于预期，大盘系统性风险
烽火通信（600498）：一季报超预期，全年盈利能力有望持续提升
烽火通信600498通信及通信设备
研究机构：中投证券分析师：张镭撰写日期：2012-04-27
年报业绩符合预期，主营财务指标改善，利润增速不及收入增速主要源于投资收益下降。公司2011年毛利率26.54%，同比提升1%，三项费用率19.6%，下降0.4%。毛利改善主要源于高毛利传输设备出货量上升，三项费用率源于公司经营效率改善。主营指标的改善华丽印证了我们前期对于传输设备市场需求开始上升（中兴毛利上升同样可印证），公司基本面改善的判断。广发分红6000万元，同比下降25%，致投资收益下降，利润增速不及收入增速。但2012年股市行情改善将使该趋势逆转。
一季报业绩超预期，财务指标继续强势。公司Q1毛利率约25.48%，同比上升0.4%，环比看也基本持平。三项费用率23.7%，同比下降0.1%。在当前员工薪酬整体提升，原料价格显著上升的情况下，主营指标仍持续改善反映了公司优秀的运营能力。考虑到设备市场竞价趋缓，且高毛利传输设备市场需求放量，历史看Q1毛利一般为年度低点，我们认为后续公司盈利能力仍有改善空间。
Q1营业外收入大幅改善，打消市场疑虑，业绩锦上添花。公司Q1营业外收入4717万元，同比增长1.3倍，主要源于软件增值税退税增加。此退税实际因四季度退税延迟至一季度执行，致使Q1大幅增长。虽属延迟，但此举使得市场对退税无法执行的担忧得到大大缓解。我们认为退税问题不应再成为对公司业绩的担忧因素。盈利预测与评级。我们预测2012-2014年EPS（摊薄后）为1.3元，1.73元，2.25元，维持强烈推荐评级。
风险因素：运营商集采竞价致设备降价超过预期。
光迅科技（002281）：传输网投资增长带来快速盈利改善
光迅科技002281通信及通信设备
研究机构：长江证券（000783）分析师：陈志坚撰写日期：2012-04-26
事件描述
光迅科技发布2011年年报。年报显示，2011年光迅科技实现营业收入11.07亿元，同比增长21.1%；实现营业利润1.06亿元，同比下滑13.79%；实现归属于上市公司股东的净利润1.12亿元，同比下滑11.94%。公司2011年全面摊薄EPS为0.70元。
光迅科技同时发布2012年一季报。报告显示，2012年一季度公司实现营业收入2.51亿元，同比增长24.48%；实现归属于上市公司股东的净利润1370.3万元，同比下滑34.44%。公司2012年一季度的全面摊薄EPS为0.09元。
事件评论
价格下降导致无源器件毛利率大幅下挫，从而使得公司业绩低于预期：公司2011年及2012年一季度净利润均出现同比下滑，主要原因在于：1、公司整体毛利率出现明显下降，2011年毛利率下滑3.2个百分点，而2012年第一季度毛利率则在2011年基础上进一步下挫近5个百分点；2、研发支出大幅增加使得管理费用大幅上升，进一步降低整体盈利水平。
2012年收入结构将发生明显变化，进而使得整体毛利率出现明显回升：公司2011年及2012年毛利率下降的主要原因在于：1、毛利率的明显下降，主要由于低毛利率的无源器件收入比重进一步上升，拉低整体毛利率；2、同时，无源器件产品本身由于价格较大幅度下行，其毛利率也出现了大幅下滑；2011年，公司无源器件产品的毛利率大幅下滑7.16个百分点仅为7.71%。我们判断，随着2012年二、三季度国内传输网投资逐步启动，将使得公司子系统产品的收入出现快速增长。由于子系统产品具备更高的毛利率，收入结构的变化将使得公司整体毛利率出现明显回升。
传输网投资大幅增长，且公司产能瓶颈解除，为公司快速发展提供保障：我们判断，中国2012年传输网投资将呈现40%左右的增长。传输网的投资增长加快，将对公司子系统等高毛利率产品形成更大需求，从而间接提升公司盈利能力。另一方面，随着公司募投项目将在2011年投产，一直困扰公司发展的产能瓶颈问题可望得到极大缓解。
盈利预测及估值：我们预计公司2012年2014年的全面摊薄EPS分别为0.90元、1.13元和1.39元，并维持对公司的“推荐”评级。
日海通讯（002313）：开局良好，仍将高增长
日海通讯002313通信及通信设备
研究机构：华泰联合证券分析师：康志毅撰写日期：2012-04-23
业绩高增长。2012年1季度公司实现营业收入2.79亿元，同比增长75%；净利润1977万元，同比增长66%；摊薄每股收益0.10元。由于此前公司已公告1Q业绩预增幅度为60-80%，因此符合市场的预期。公司预计今年上半年净利润将同比增长40-60%，对应EPS为0.44-0.50元。
公司营业收入增速加快。1Q营收大幅增长主要原因为：连接器（配线+保护类）产品延续了2011年快速增长趋势，同比增长55-65%，反映出2011年底的订单持续高增长。1Q收入占全年比重低，基数小，而工程服务收入（约2000-3000万元）又开始并表，进一步增加了当期收入。
毛利率提升1.4个百分点，期间费用率上升2.6个百分点。1Q综合毛利率同比提升1.4个百分点至33%，我们分析主要得益于招标规则微调，运营商更重视产品质量，价格下滑幅度放缓，加之公司大规模的采购量，对上游具有议价能力，成本控制有所加强。期间费用中的销售费用、管理费用分别同比增长95%、69%，主要是由于1季度发放人员奖金导致，但从全年看，不会成为利润增长的负担。
光配、铜配产品将全面增长，工程服务收入预期不变。今年运营商不仅继续加大宽带投入，还加强了3G基站的投入。宽带、3G（含LTE）投入将分别增长5%、15%，而受益于投资结构的变化，光配、铜配产品均可实现快速增长，预计2012年日海通讯相关产品收入至少可维持40%的增速。
公司已渗透至工程服务领域，全年3亿元的收入目标维持不变，预计从2季度起工程服务业务开始提速。另外：公司海外战略稳步推荐，11年海外收入已同比增长75%，收入占比达到6%，12年仍存高增长预期。PLC芯片项目预计在2季度内达产，有助于公司ODF毛利率提升。武汉基地在下半年逐步释放产能，以缓解目前产能偏紧的状态。
投资建议：暂不考虑增发摊薄的影响，预计公司2012-2014年每股收益分别为1.04元、1.31元、1.68元，对应2012年PE为23x（增发摊薄后为28x），估值存上升空间，维持“买入”评级。
风险提示：采购量低于预期；原材料价格波动；武汉基地扩产低于预期。
三元达：电信广电齐发力，业绩增长诚可期
三元达（002417）002417通信及通信设备
研究机构：国都证券分析师：邓婷撰写日期：2012-04-26
1.运营商大规模Wlan建设带动公司营收快速增长。公司主要从事网优覆盖设备供应与相关的运维服务业务。报告期内，公司两大主业均实现了45%以上的高增长。具体来看，受益于运营商大规模的WIFI热点建设浪潮，公司覆盖设备及相关系统集成业务分别增长了46.62%以及51.37%。与此同时，公司进一步加强了服务团队的建设，通过覆盖全国的本地化业务团队，为运营商提供了快捷、高效的优化服务，从而使得运维服务业务实现了8.91%的稳定增长。
2.成本控制合理，费用率稳中有降。报告期内，公司期间费用率为25.90%，同比减少0.93个百分点。其中，销售费用较上年增加了63.13%，销售费用率同比上升1.63个百分点至14.32%，主要系公司业务规模扩大，销售人员薪酬增加所致。管理费用率同比下降了1.96个百分点，表明公司规模效应已开始逐步显现。此外，由于超募资金取得的利息收入增加导致公司财务费用率减少0.61个百分点。
3.兼顾广电领域，CMMB业务有望为公司业绩带来新增长。在数字电视领域，公司目前已完成了安徽，湖南等地的国标地面数字电视传输试验。此外，移动多媒体发射机软件监控平台业务在内蒙古及新疆也成功中标。随着中移动入股中广传播，CMMB覆盖设备的建设力度有望加大，该项业务也有望成为公司业绩新的增长点。我们预计2012年公司CMMB业务将贡献收入5000万元左右。
4.运营商“无线城市”战略利好网优覆盖设备行业稳定增长。为了应对后3G时代数据流量的激增，运营商们纷纷加码了WIFI热点的建设。其中，中国移动提出了“无线城市”战略，并已与31省的217个市政府签署了建设无线城市战略合作协议，预计在未来三年内将建设超过600万个AP（无线访问接入点）。随着无线城市建设高峰的到来，我们认为，未来2-3年都将是WLAN建设持续繁荣的时期。公司作为国内领先的Wlan覆盖设备提供商，必将充分受益。
5.维持公司“短期_推荐，长期_A”的投资评级。我们预计公司今后三年的每股收益分别为0.55元，0.72元，0.96元。对应的动态市盈率分别为22倍，17倍和13倍。我们维持公司“短期_推荐，长期_A”的投资评级。
大富科技：收购安德鲁中国工厂，基础更加夯实
大富科技300134通信及通信设备
研究机构：安信证券分析师：侯利撰写日期：2012-04-18
报告摘要：
拟收购安德鲁中国工厂，进入美国市场，12年业绩增厚0.22元通过本次收购大富科技拓展了移动通信射频器件、结构件的产品种类和生产能力，实现公司产业链优化及整合。其次大富科技可通过本次收购成为美国康普公司的战略供应商，获取了公司进入北美市场的渠道。本次收购未包含核心技术积累与知识产权，因此估值较低。方案是：现金15910万元，折合PB1.17倍，PE4.5倍。安德鲁之所以出售公司，是因为公司主要做设计、组装，并不涉及从磨具、切割、镀膜等机加工等环节，2011年净利润率为7.6%，寄期望于大富科技未来能够帮助安德鲁持续降低成本。
公司在《收购可行性研究报告》做了相对审慎的预期，2012年实现收入3.7亿，净利润7000万，为此增厚业绩0.22元。无线行业尚处在底部蓄势阶段，2013年将成为全球4G年
大富科技上市时，行业中疑虑较多的是其作为射频制造企业，毛利率较高，随着华为的猛烈打压，公司2011年的综合毛利率已经降至35%，由于2012年无线行业的景气度不高，走访中我们也认为今年毛利率不会立刻恢复，因此对公司的各项业务毛利率做了推敲，结论是，今年公司的毛利率将会处于历史低点，大约30%-32%的水平。如此毛利率将不再可能下降（同行业的机构件公司相比略低）。
今年的营业利润和去年大约持平或者微幅增长。期间费用的变化趋势是，销售、管理费用率与去年持平或者略有下降，财务费用率有上升。
投资建议一季报EPS0.01元，同比大幅下滑。原因是华为的订单毛利率过低，而新产品少量出货但尚未构成支撑性贡献。我们估计今年的业绩在不考虑收购的情况下，大约和去年持平，EPS约为0.60元左右。其实现路径大约为1-4季度，0.01元，0.15元，0.20元，0.25元。因此，公司短期业绩依旧有压力，但环比数据将会改善明显。
本次收购不构成重大资产重组，公司2012年将增厚0.22元备考业绩，全年EPS为0.82元。我们预计，明年公司将实现39%左右的增长，净利润大约增速为40%-50%，因此13年EPS大约1.2-1.3元（含本次收购）。
我们认为，公司是民营企业中为数不多的大规模引入爱立信、阿朗等跨国公司人才的企业，且战略路径是全球无线射频领域的中国替代，也顺应全球设备制造行业的大趋势，建议可在2-3季度密切关注。我们给予3个月20倍PE，16元的目标价，维持买入-A投资评级。
风险提示：发行制度改革带来的创业板系统性风险。
三维通信：覆盖设备需求下降，集成、网优增长明确，CMMB即将量产
三维通信002115通信及通信设备
研究机构：华泰证券（601688）分析师：马仁敏撰写日期：2012-05-15
三维通信是国内网优覆盖第二梯队的龙头企业。公司主要为国内通信运营商和广电运营商提供室内/室外网络优化覆盖设备及解决方案服务，移动网络测试分析、优化调整设备及网络优化等服务。
覆盖设备需求下降，集成业务增长明确。网络优化覆盖业务是公司最主要的收入来源，收入占比高达85%，主要包括产品销售和系统集成。分布式基站的大规模应用降低了公司以直放站为代表的覆盖设备市场需求。但受益于2G网络的维护需求、3G网络的覆盖需求和WLAN的高速发展，系统集成业务整体需求有所增长。公司具备丰富的业务经验和产品+服务的组合优势，未来集成业务增长基本明确。
网优业务将实现快速增长。受益于中移动天馈系统排查，子公司紫光网络互调测试仪收入将继续增长。同时，运营商对网络质量的重视以及网优外包趋势的深入，导致未来网优市场规模将持续扩大。公司网优业务尚处于起始阶段，但凭借覆盖业务在各地建立的渠道和客户关系基础，有望实现高速增长。
CMMB即将量产。2011年公司完成对CMMB市场的培育和试生产。通过引进全国一流的数字电视发射机研发团队，取得发射机生产许可证，并且入围中广传播设备招标。今年公司CMMB覆盖设备将首度实现规模化生产。
盈利预测。我们预计公司2012-2014年EPS分别为0.59元、0.69元和0.81元。考虑到公司成长性和行业地位，我们认为给予三维通信23倍市盈率较为合理，对应目标价为13.68元，给予推荐评级。
国民技术（300077）：业绩符合预期，2012年为过渡期；中性
国民技术300077
研究机构：高盛高华证券分析师：胡玲玲撰写日期：2012-03-23
与预测不一致的方面
国民技术公布2011年全年营业收入/净利润为人民币5.72亿元/1.08亿元，较我们预测的人民币5.71亿元/1.06亿元高0%/2%。我们认为原因在于2011年四季度政府补贴高于预期。
总体而言，我们认为2012年将成为公司过渡期，多项业务将出现积极进展。但考虑到项目进展和研发支出，我们认为2012年每股盈利人民币0.61元的万得市场预测过于乐观。要点：1）UKey业务面临巨大的价格压力：尽管出货量同比增长32%，2011年该业务收入仍从2010年的人民币4.30亿元降至3.97亿元。我们认为该业务收入将继续下滑，预计2012年收入为人民币3.81亿元。2）我们如今预计2012年2.4G芯片发货量为250万颗，其中半数以上发往深圳。鉴于最近工信部讨论进展缓慢，我们认为2012年2.4G移动支付技术不大可能成为全国性标准。3）我们预计2012年其他新业务对收入的贡献为人民币1.4亿元，包括金融/社保卡、PA芯片、CMMB芯片及LTE射频芯片。
投资影响
下调UKey和2.4G产品销售预测后，我们将2012-2014年每股盈利预测从人民币0.52/0.71/0.94元小幅下调至人民币0.51/0.7/0.92元。我们维持基于1.31倍PEG倍数的12个月目标价格人民币24.5元和对该股的中性评级。主要风险：移动支付进展好于/差于预期。
武汉凡谷：产品价格下降影响公司盈利能力
武汉凡谷002194通信及通信设备
研究机构：西南证券（600369）分析师：苏晓芳撰写日期：2012-03-15
公司发布2011年年报，2011年公司实现营业收入10亿元，同比增长1.08%；实现营业利润1.82亿元，同比降低26.09%；利润总额为1.90亿元，同比下降25.92%；归属于上市公司股东净利润1.60亿元，同比下降24.81%。EPS为0.29元。拟10派2.5元（含税）。
点评：
业绩增收不增利。
报告期内，公司所处的行业投资较上年略有增长，但射频器件的降价压力增大，交付周期大大缩减，使得公司产品的盈利空间减小。加之报告期内，公司职工薪酬增长带来的成本增加和研发费用的上升，使得公司的利润同比下降。
分产品看，报告期内，双工器实现收入55，430.78万元，同比增长16.51%；滤波器实现收入17，855.30万元，同比增长20.45%；射频子系统收入较上年同期下降30.11%，为20，131.47万元。
分地区看，国内销售收入为66，641.19万元，同比下降4.7%，占总收入的66.64%；国外销售收入同比增长18.57%，达32，585.83万元。
毛利率有所下降，期间费用控制良好。
报告期内，公司的综合毛利率为33.16%，较去年同期下降4.4个百分点，主要是由于产品销售价格下降及职工薪酬增长致使成本提升所致。
分产品看，双工器的毛利率为32.84%，同比下降4.0个百分点；滤波器的毛利率为34.30%，较上年同期下降5.4个百分点；射频子系统的毛利率为31.15%，同比下降2.6个百分点。
报告期内，公司三项费用控制良好，三项费用率为13.32%，较上年同期提升2.4个百分点，其中销售费用同比增幅较大，为56.02%，主要是公司报告期内采用送至客户指定地点结算模式的产品销售增加。
2012，形势比较严峻的一年。
公司所处的大行业是移动通信设备制造业，子行业属于移动通信射频器件制造业。公司的产品大规模使用周期一般是在网络更替的时点，或者基站大规模建设的时段。2008-2010年是公司产品的需求高峰时段，2012年，宽带网络将是行业投资的重点和热点，但其对公司产品的需求量远不及3G网络建设时期，加之行业竞争加剧，故我们认为2012年，公司面临的行业环境比较严峻。另外，公司产品虽然品种较多，但应用领域单一，使得公司对射频行业的依赖性较大，公司业绩与行业景气度的息息相关。
业绩预测与估值。
预计公司2012、2013年EPS分别为0.32元、0.37元。2012年3月14日公司股价8.68元，对应12、13年PE分别为27倍、23倍，我们给予“中性”评级。 
