再度上调无线网络资本开支预测

更新2013年资本开支预测–上调无线网络资本开支，下调固网资本开支鉴于近期我们的电信行业分析师调整了对Sprint以及中国的观点，结合近期的企业预测，我们更新了全球资本开支模型。我们的2013年整体资本开支预测基本无变化（2397亿美元，同比降1%），其中无线网络资本开支预测上调（上调约1%至同比增长1.4%），固网资本开支则下调（下调约2%至同比下跌4.5%）。

鉴于固网/2G下调中国资本开支预测； 美国无线网络资本开支增加起到抵消作用我们的中国电信行业分析团队将其2013年资本开支预测下调了5%左右，至同比增长3%，原因是对于无线网络，我们已经在模型中反映了中国更低的数据，因此这对我们全球模型的影响有限。同时，Sprint和TMO推动美国无线网络资本开支增加，也起到了抵消作用。我们将美国无线网络资本开支预估值上调约6%，调整后为增长16%。

全球增长预测趋于改善，但动力几乎完全出自美国过去两个月，整体上我们将2013年无线网络资本开支预测上调了约4%，但这几乎完全是由美国推动的（增长约17%）。我们认为大多数其他地区可能仍承压。对于中国，尽管我们模型中体现出的情况是整体无线网络资本开支增加9%，但目前这是受中国移动的 TD-LTE推动的（对于设备供应商而言利润率可能欠佳）。

最看好/不看好的个股（见下表）虽然我们认为在4季度/1季度美国无线网络资本开支会带来短期交易机会，但鉴于增长乏力，我们仍对电信基础设施行业持中性立场。我们将爱立信（出于美国资本开支的缘故）纳入最看好的个股名单中，同时从中剔除Spirent（原因是短期增长放缓）。最不看好的个股：剔除ALU，Adtran取代Juniper 。

表1：最看好/不看好的电信基础设施企业

资本开支KGI

受美国资本开支推动，再度上调无线网络资本开支预测

我们更新了全球电信企业资本开支预测，这是瑞银的关键全球指标（KGI）的组成部分之一。数月来，这是我们第二度上调无线网络资本开支预测，其背后的推动因素是美国。我们同时也反映了近期电信企业分析师对Sprint和中国的预测调整，并依据近期运营商的猜测进行了更新 （德国电信、奥地利电信）。对于2013年，我们的整体资本开支预测几无变动（上调0.4%），但这反映的是无线网络资本开支增加（受美国推动）、固网资本开支减少（受中国影响）。

我们目前预计整体资本开支同比将下跌0.8%（原为下跌1.7%）至2397亿美元。其中，我们将无线网络资本开支预估值上调1.4%，现预计2013年无线网络资本开支将增长1.4%至1560亿美元（原为下跌0.4%）。另一方面，我们将固网资本开支下调1.6%，现预计固网资本开支将下降4.5%至838亿美元（原为下跌4.0%）。对于2012年，我们的预测几无变化。

表2：全球电信企业资本开支增长预测--调整前后

我们预计2013年除美国、拉美部分地区及印度外的资本开支前景黯淡，日韩等市场在LTE资本开支触顶后开始回落。

表3：全球电信企业资本开支--瑞银预测调整

从地区看，我们预计除美国和中国以外、几乎每个地区的无线网络资本开支都将下跌，日本跌幅最大（下跌19%），其次是除中国外亚太地区（跌6%）、拉美（跌3%）及欧洲（跌1%）。对于美国，我们目前预计无线网络资本开支将增长16%（原预计增长9%，2012年预计增长了14%）。对于中国，尽管我们模型中体现出的情况是整体无线网络资本开支增加9%，但眼下这是受中国移动的 TD-LTE推动的（对于设备经销商而言利润率可能欠佳）。剔除LTE，我们预计中国无线网络资本开支将下跌约3%。剔除中国，我们预计全球无线网络资本开支同比将下降1.5%。

无线网络—预计设备供应商的收入增长将超过资本开支增长如下图所示，预计2012年无线网络基础设施供应商的收入增长远远不及资本开支增长。我们预计整体基础设施供应商的收入同比下跌约8%，而全球无线网络资本开支同比则增长约7%（二者的差距达到约15%）--从历史看这是最糟糕的表现之一。

以往，我们将设备提供商收入表现欠佳归于几项因素，包括新网络铺设的土建/劳动力投入更高；优先投入的领域从移动网络设备转为IT平台、客户关系管理等领域；资本开支与设备供应商计入收入的时间差（尽管从一年的时间看这不大可能很明显）；还有对DPI、策略控制等流量优化工具的投入。

展望未来，我们预计2013年供应商的收入增长与资本开支增长一致或略高于资本开支增长，前者预计增长3%左右，后者预计增长1%。推动这种改善的因素可能是什么？我们认为上述第一点情况发生逆转，可能会使得设备经销商的收入表现与资本开支增长一致或更优。随着新网建设放缓（美日的4G/LTE网络，中国的3G网络），投入在设备上的资本开支比例可能会提升，因此设备供应商的收入增长能够跑赢整体资本开支增长。

以Sprint-Nextel为例，我们能清楚地看到这点。我们对Sprint 2012年的无线网络资本开支预估值为55亿美元，相当于同比增长约130%。但是，我们认为其中很大一部分都投入在其Network Vision的扩张所产生的场地准备及人工等方面。3季度末时，Sprint表示有约13,500个场地已经准备好开工建设或已在建设中，但只有约4,300个入网运营。因此，很明显，劳动力/土建资本开支的增长速度会远远快于设备资本开支。而2013年的情况将是相反的，大多数场地已经完成了必要的土建工程，但设备将在2013年到位，进而给设备供应商带来更高的收入增长。如下表所示，基于此，虽然我们预计2013年Sprint的整体资本开支将增长12%，但其设备相关资本开支的增幅最高可达40%左右。

但是，我们认为这种改善仍面临一些风险，包括：

中国LTE网络建设：如之前所述，目前中国无线网络资本开支增长是受中国移动的TD-LTE 网络建设推动的，而这或导致2013年再现欠佳表现。

印度的复苏：印度的资本开支回升其中一部分可能于3G网络的进一步铺设有关。

T-Mobile USA 和Sprint的 LTE网络扩张加速：在美国，尽管较早转向LTE的运营商（Verizon 及美国电话电报公司）收入增长与支出增长对比情况可能改善，但T-Mobile和 Sprint 的LTE网络加速扩张，可能起到相反作用。

拉美： 巴西和其他几个市场的资本开支增长可能受到LTE网络扩张的推动。

敏感性分析显示，如果2013年收入增长与支出增长对比情况并未改善至我们在模型中所反映的程度并回到历史平均（设备供应商的收入增长比资本开支增长低500-600个基点），这意味着设备提供商的整体收入预测可能比我们的预测低约7%。

固网--资本开支仍承压，但某些地区有增长尽管我们自下而上的全球资本开支分析显示2013年对于固网投入而言又是一个下跌年，但我们确实认为重点增长领域支出有增加的空间，包括：（1） 40/100G光纤网络； （2） 宽带接入网络建设（美国电话电报公司及德国电信）； （3） 大型电信企业的数据中心举措。虽然这些资本开支的具体时间尚不确定，但我们认为有几家企业将自日趋转变的固网支出中获益。我们认为JDSU （首当其冲） 和Ciena （紧随其后） 会自更高传输速率的光纤网络建设中获益。我们并认为下一代宽带接入建设有利于该领域的纯设备供应商Calix ，而康宁及TEConnectivity也可望从中获益。最后我们认为电信数据中心的建设或有助于思科的企业交换设备及刀片服务器业务，而Juniper和思科均可望自路由器的销售中获益。

估值相对充分，对该行业仍持中性立场鉴于我们预计资本开支增长乏力且相关企业估值相对充分（如下表所示），我们仍对电信企业基础设施行业持中性立场。但我们的确预计在4季度/1季度美国强劲的无线网络资本开支增长会带来一些短期交易机会，而爱立信和阿尔卡特-朗讯则是主要受益者。

地区前景仍不一致美国市场依旧强健，短期有显着增长美国仍是无线资本开支增长的突出地区。2012年11月时，我们上调了美国电话电报公司的资本开支预测，现在我们上调对Sprint（从53亿美元调高至64亿美元）和T-Mobile USA（从40亿美元调高至47亿美元，包括Metro PCS）的2013年预测。综合上述调整，整体上我们对美国无线网络资本开支的预估值上调了约6%。过去两个月，我们的预估值上调了约17%，我们认为这显示出强势得以延续。

正如我们以往所指出的，预计短期内增长将显着加速。我们预计2012年4季度美国无线网络资本开支同比增长45%左右（3季度增长了20%，此前连跌四个季度）。随着LTE网络扩张加速，我们预计高增长率将延续至2013年上半年，同比增幅可超30%。考虑到4季度的季节性，我们预计4季度资本开支环比将增长27%，即便我们剔除2011年不及以往的季节性趋势，这个增幅也略好于近期历史的季节性格局（一般环比增长约20%）。

现阶段，我们预计2014年资本开支将下跌（同比跌5%），原因是Sprint/TMO的LTE网络扩张大多完工，虽然我们预计美国电话电报公司和Verizon的无线网络资本开支仍将持平。

固网方面，我们预计近期的跌势将延续。我们预计4季度美国固网资本开支同比下跌8%，此前在3季度下跌10%，而且全年都呈下跌态势。环比看，我们预计固网资本开支基本持平，与去年相同，远远低于正常的季节性。大多数固网设备提供商都预计4季度不会有较大的预算红利，我们认为上述环比态势与供应商的言论是一致的。未来，我们预计固网资本开支仍承压，2012年料下跌了9%，2013年预计下跌2%。

中国--增长依赖于LTE网络扩张我们在模型中反映的是2013年中国无线网络资本开支增长9%，但这是受中国移动的TD-LTE网络扩张推动的，对于设备提供商而言，这恐怕是笔利润率微薄的生意。同时，我们认为在TD-LTE网络扩张中，非国内设备供应商的潜在市场份额可能低于其历史平均份额（我们认为可能不到20%）。我们预计中国移动大规模TD-LTE试运行的招标过程及设备供应商挑选将在2013年初完成。