新一轮技术周期展望
中国电信业已经进入一个新的周期，新一轮技术周期与全球其他市场一样，受到带宽增长、手机和内容的进步推动，中国市场正在发生着重大变革，未来5年中将因为技术升级而发生重大变化。
首先，移动带宽提高将带来更快的下载速度，可能由此推动消费行为由语音、短信向数据业务转变；其次，用户体验更好、成本更低的设备和终端或将成为推动3G用户增长的一个主要推动力；最后，电信和有线电视的网络融合也可能大大改变当前的电信服务和有线电视业的竞争格局。
未来2～3年内，前两个因素将成为关键推动力。由此，我们预计2011年和2012年将成为中国3G发展的里程碑。到2011年年底，智能手机渗透率将达到潜在市场15%~20%的引爆点。3G用户群也将达到突破点，手机互联网、手机博客、手机游戏等移动数据应用将迅猛增长。“携号转网”的实施可能会引发电信业竞争格局进一步的变化。我们预计中国联通受益于其WCDMA技术在生态系统中所具有的绝对优势，将成为赢家。
在网络融合方面，预计中国的进程要慢于全球，因此我们认为这一因素要到5年后才会成为决定性因素，主要原因是：在不同政府机构之间的协调可能会拖延电信和有线电视之间的网络融合；意识形态控制较其他市场更为严格，可能无法产生具有吸引力的内容。
生态系统日益重要
在2G语音时代，电信公司在价值链上起着相当重要的作用。进入3G时代后，电信公司的主导地位被显著削弱，因为令人心仪的设备和内容在客户的体验和购买决策中成为一个关键要素。简而言之，我们认为在作出有关电信公司的投资决定时，生态系统的实力应是首要标准。我们预计生态系统将在中长期内超过执行能力的影响。
从这方面看，中国联通仍然是我们的首选股。联通在生态系统中的优势将在2011年～2012年表现得最为充分。相比之下，非主流技术的运营商，比如中国电信（CDMA）和中国移动（TD-SCDMA）将面临越来越大的压力。
同样，CDMA版iPhone对于中国电信来说具有战略上的重要性。公司迫切需要一个“杀手级”手机品种切入高端用户市场。不过，当前市场预期的2011年中推出CDMA版iPhone的传言可能过于乐观，我们认为2011年年底（甚至2012年上半年）是中国推出CDMA版iPhone的更为现实的时间。
展望下一代移动技术LTE，我们认为健康的生态系统甚至比在3G时代对运营商更为重要。根据调查，中国LTE牌照发放的时间最早是在2013年下半年。随着LTE（FDD-LTE）开发在海外市场呈加速之势，主流的FDD-LTE和中国自行研发的TDD-LTE之间的差距在令人遗憾地扩大。我们对中国移动的未来前景持谨慎态度，因为中国政府很可能会要求该公司采用TDD-LTE，而联通最有可能采用FDD-LTE。中国电信的LTE之路尚不明朗，我们认为这可能是中国电信所面临的最大的下行风险。
3G和智能手机用户数年底将猛增
根据Everett Rogers教授的创新扩散理论，要使一个新产品被广泛接受，一小部分创新者在新产品的推广中起着关键作用。根据Rogers教授的理论，人群中约有2.5%是创新者，13.5%是较早接受者，68%是主流用户，16%是滞后用户。在创新扩散的正常途径中，在一个周期的前30%时间里，创新产品、技术仅仅扩散到总人口的10%。在此之后，扩散率突然升高，在之后的30%时间里，新技术会扩散到总人口的三分之二。
我们预计2011年年底，受到以下因素的推动，3G用户数将达到引爆点：一是低成本智能手机的普及和设备的日趋多样化；二是电信公司提高对手机的补贴；三是具吸引力的内容引发消费行为的改变。2012年3G服务将呈现加速增长态势。
根据估计，在中国有3.3亿的中高端手机用户，ARPU在100元以上，这些用户是中国智能手机和3G服务的主要潜在用户。预计中国政府到2011年年底将会报称有1.5亿左右的名义3G用户。不过，在这1.5亿名义3G用户中，只有50%～60%是真正经常使用数据的用户。从这个角度看，真正的3G用户数应能在2011年年底达到15%～20%的引爆点。
类似地，对中国的高端用户群而言，我们估计有5000万～6000万用户的ARPU在200元以上。估计iPhone用户数到2011年年底将达到800万～1000万，也将达到高端用户的引爆点。
FMC是3～5年内的主要驱动因素
根据移动互联网设备的演进趋势，比如高性能智能手机和平板电脑，我们认为移动数据流量在未来5年内可能出现爆炸式增长。下载速度可能成为电信服务的一个差异化因素，最终移动带宽还需要得到固定光纤基础设施的支撑。从表面上看，移动带宽将是电信公司的主要差异化因素。但在根本上，领先的固定光纤网络将是运营商内在的长期核心竞争力所在。从这个角度讲，我们看好中国电信积极的光纤网络升级计划，尽管短期内它可能不会带来利润。
不过，我们更看好中国联通，理由是：凭借其WCDMA生态系统的实力，联通更有可能胜出一筹。中国电信的EV-DO生态系统将继续表现不佳；中国电信的FMC（固定/移动融合）策略在5年后才会产生收益；我们担心中国政府可能会强行要求中国电信在LTE时代采用TDD-LTE，以支持国产技术。
政策有利于电信联通
从目前来看，我们认为中国政府的监管政策将有利于中国联通和中国电信，主要是因为TD技术（包括TD-SCDMA以及TD-LTE）仍将在中国政府的考量中占最主要地位。因此，我们认为中国移动很可能会采用TD-LTE，而中国联通很可能会采用FDD-LTE。中国电信的未来技术路径尚不明朗。
另外，中国政府仍然会通过出台一些不对称的法规（比如“携号转网”）来平衡竞争格局。我们认为“携号转网”可能会于2012年实施，这将和3G爆炸式增长一起，对中国移动带来更大的竞争压力。 
