２００２年以来，出口交货值对工业增加值的影响不断提高。今年前两月出口交货值下降１７％，仅仅由于出口交货值同比的变动，导致工业增加值增速下降１２．８个百分点。出口顺差缩小趋势短期内无法扭转，中国面临的出口压力巨大，保持经济增长的希望将更加依赖于内需的拓展。

固定资产投资高增长
　　消费增长持续性欠佳

今年１－２月，城镇固定资产投资１０２７６亿元，同比增长２６．５％。其中，国有及国有控股完成投资４４８６亿元，增长３５．６％；房地产开发完成投资２３９８亿元，增长１．０％。从项目隶属关系看，中央项目投资１０７０亿元，同比增长４０．３％；地方项目投资９２０６亿元，增长２５．１％。从产业看，第一、二、三产业分别完成投资１０８亿元、４１８２亿元和５９８５亿元，同比分别增长１００．３％、２４．８％和２６．９％。

但在内需上，消费增长持续性欠佳。今年１－２月，社会消费品零售总额２００８０．４亿元，同比增长 １５．２％。分商品类别看，限额以上批发和零售业吃、穿、用商品类零售额同比分别增长１４．２％、１５．９％和 ７．６％。

其中，粮油类增长１６．３％，肉禽蛋类增长１２．０％，服装类增长 １７．４％，文化办公用品类增长 ８．３％，体育、娱乐用品类增长 １３．５％，日用品类增长１２．０％，家用电器和音像器材类增长２．７％，家具类增长２７．１％，化妆品类增长１４．６％，金银珠宝类增长１６．３％，汽车类增长９．３％，石油及制品类增长０．７％，建筑及装潢材料类增长 ２２．４％，通讯器材类下降９．２％。

从限额以上商业的零售额实际增速来看，情况不容乐观。我们之前的实证分析表明，我国的消费变动滞后于收入（以ＧＤＰ衡量）的变动。因此，尽管这轮经济增长的波峰出现在２００７年，但我国２００８年社会消费增速为近年新高。而在与消费有关的几个指标中，限额以上商业企业消费品的变动领先于社会消费品零售总额的变动。２００８年社会消费品实际增速呈总体走高趋势，但是从限额以上商业企业零售额实际增速来看，２００７年４季度之后逐步回落。

因此，无论从实证研究还是从限额以上零售额来看，社会消费品零售增速还将继续下滑。

根据以上分析，我们暂时保持年度报告中零售额名义增长１１％左右的预测。

贸易顺差急剧缩小  国际机构下调全球经济及贸易预期

海关总署的数据显示，２月份我国外贸进出口总值为１２４９．５亿美元，同比下降２４．９％。其中出口６４９亿美元，下降２５．７％，进口６００．５亿美元，下降２４．１％。２月出口降幅比上月加快８．２个百分点，创下１９９５年数据发布以来的最大降幅。当月进口降幅比上月回升１９个百分点。２月份我国贸易顺差 ４８．４１亿美元，相比一月份骤降３４２．５９亿美元，环比下降８７．６２％。出口下降幅度大于进口是贸易顺差缩窄的原因，而中国正在加大对外采购规模，包括近期商务部组织的赴欧采购团，直接形成我国近期的部分进口，减缓了进口下降趋势。

从前两月数据看，由于世界经济危机逐步向发展中国家传导，新兴经济体形势恶化，中国对新兴市场出口严重下滑。出口商品结构中，对新兴市场出口以工业制成品，尤其以机电产品为主，导致当前电子、机械行业出口交货值下降，导致了工业增加值下挫。

最近多家国际组织下调了 ２００９年全球经济增长。国际货币基金组织３月底发布报告，预测今年世界经济将下降０．５％至１．０％，为６０年来首次负增长。尽管许多国家都出台了大规模刺激经济计划，但全球贸易仍在继续萎缩，制造业和就业数据都显示，世界经济在今年第一季度继续收缩，而去年第四季度世界经济下降了５％。

世界银行预测０９年全球经济将出现１．７％的负增长，发达国家是重灾区，整体下滑２．９％；如果扣除中国和印度经济，发展中国家今年经济将出现零增长。世界贸易组织预测今年世界贸易额将下降 ９％，为第二次世界大战以来最大降幅。

出口形势恶化抑制工业生产恢复进程

在４万亿投资计划和银行信贷扩张的共同作用下，１－２月，城镇固定资产投资１０２７６亿元，同比增长２６．５％。其中，国有及国有控股完成投资４４８６亿元，增长 ３５．６％；房地产开发完成投资２３９８亿元，增长１．０％。如果考虑ＰＰＩ的通缩因素，前两月固定资产投资同比超过３０％，创下近年新高。国有部门投资的大幅增长体现了积极财政政策主导下的反周期政策已经在明显发挥作用。

今年１－２月我国工业增加值同比增长３．８％，其中２月同比增长１１％。发电量环比也有所好转，１－２月累计发电４８８２．９亿千瓦时，同比下降３．７％，这是继去年１１月同比下降９．６％和１２月同比下降７．９％以来，再次有所回暖。
 
    但是，另一方面，由于出口形势的恶化，出口交货值同比出现了快速下滑。前两个月，工业出口交货值合计８９６８．１亿元，下降１７．１％，其中，１月份４５７０．６亿元，下降１０．６％。

据测算，２００２年以来，出口交货值对工业增加值的影响不断提高。出口交货值增速每变化１个百分点导致工业增加值增速的同向变动幅度，２００２－２００９年约为０．２ 个百分点，２００５－２００９年约为０．３个百分点，２００７－２００９年约为０．４个百分点，体现出我国工业生产的外向型特征日益突出。
 
    今年前两月出口交货值下降 １７％，去年同期为增长１４．８％，意味着仅仅由于出口交货值同比的变动，导致工业增加值增速下降 １２．８个百分点，即在扣除出口因素后，假定其他条件不变，在去年前两月工业增加值增长１５．８％的基础上，今年工业增加值同比增长 ３％。这和今年前两月工业增加值的实际增长数据大致吻合。

这表明，从内需的角度看，国内投资力度的加大在当前起到了反周期的作用，这种反周期体现在不同部门的生产增速出现较大差异。由于出口下滑较快，今年上半年的季度增长率有可能低于去年 ４季度的增长速度。