2008年中国电信业的主题是行业重组。通过本轮重组，形成了中国移动(00941.HK)、中国联通(00762.HK)和中国电信(00728.HK)三大全业务运营商，开启了新的电信竞争格局。展望2009年电信运营业的总体趋势，我们的总体评价是：审慎乐观，并充满很多挑战。

随着三大运营商在全业务领域内竞争加剧，我们认为，整个电信营运业在2009年面临着盈利能力下降的挑战，其主要原因在于（1）移动语音资费在竞争加剧、整体用户增长放缓的背景下有可能继续下调；（2）运营商3G网络资本开支大幅上升，尤其是中国联通和中国电信需要通过债务融资来进行资本支出；（3）营运商在发展3G初期，通常采取手机补贴、资费补贴等，导致3G业务发展初期盈利能力低下甚至出现亏损等。同时，非对称监管措施也可能导致运营商竞争加剧，对行业整体盈利水平形成负面影响。

基于上述分析，我们认为相对联通及电信，中国移动由于其业务已形成的品牌、高端用户基础雄厚的财务实力，2009年仍然处于比较强势的竞争地位。

相对于电信运营业，电信设备及服务业2009年能够实现比较确定的收入及盈利增长。初步估算，三大运营商2009年资本开支将增长25%左右达到3000亿元（人民币，下同），中兴通讯(00763.HK)及中国通信服务(00552.HK)均是电信业投资大幅增长的主要受益者。根据我们的分析，中兴通讯的海外合约在2006年以后均强化了融资条件及风险管理，同时公司在财务政策方面相对保守，对于坏账的计提已经远远高于同行业标准，因此我们预计该公司2009年海外业务收入增速将降至20%左右，但海外应收账款风险仍在可控范围以内。