11 月份，国务院“扩大内需”政策全面出台，提出包括加大投资力度，着力扩大消费内需在内的7 项措施，宏观经济政策全面转向“保增长”。11 月20 日，工信部相应出台十项扩大内需政策，其中涉及通信设备制造业的有“继续推动TD-SCDMA 研发和产业化工作”、“大力振兴装备制造业”。同时，有市场消息称，工信部可能最快12 月份、最迟明年1 月份发放3G 牌照。
我们认为，工信部加快发放3G 牌照、启动国内3G 投资和消费市场，为扩大内需政策做贡献的可能性较大。
虽然我们此前对行业基本面的预期中已包含了09 年国内将全面铺开3G 网络建设，但具体发牌时间(09 年初还是年中)受中移动TD 试商用网进展影响仍有一定不确定性。扩大内需政策无疑减少了这种不确定性，使通信设备行业能更快迎来3G 投资带来的需求景气向上周期。
我们同时判断，在政府近期强烈的“保增长”意愿下，工信部对推动电信网络基础设施共享政策的态度会发生微秒变化，不排除近、中期内有被搁置的可能性(运营商自己选择的合作共建行为除外)。这能降低市场对该政策影响(虽然我们认为这种影响较小)国内通信设备需求的担心。
除3G 业务牵引运营商加大投资外，目前国内钢材、水泥及房屋价格出现明显滑落，显著降低运营商在移动网络铁塔、机房和站址方面的投资成本， 也会刺激运营商09 年加大网络设备投资力度(电信、联通希望以最短时间缩小与移动的网络覆盖差距，同时在3G 网络部署上取得领先优势)。
在3G 建设推动下，我们估计国内2008-2010 年的电信固定资产累计投资将达约9000 亿元，年均投资额约3000 亿，较07 年2280 亿元增约32%，其中2009 年投资额估计约3400 亿元(包括对上市业务的近3300 亿和非上市业务的100 多亿投资)，较2007 年增约50%。
我们对国内电信投资周期走势的判断不变，即4Q08-3Q09 是投资同比增速高峰(25%-30%)，2009-2010年投资额整体处于高位，2011 下半年开始以移动网络为主的投资可能同比下降，周期回落。由于目前行业的实践是设备商发货、建设安装网络，工程交付验收后才能确认大部分收入，电信投资扩张对设备商业绩的拉动可能稍滞后2-3 个月才能充分显现。
与2G 时代国内的华为、中兴处于移动网络系统设备市场配角地位(估计两者占07 年国内2G 网络无线主设备招标份额的30%-35%，存量份额更低于20%)不同，国内厂商正确立在3G 市场的主导地位：1)CDMA，经过08 年一期招标后，估计中兴、华为占中国电信CDMA 设备存量份额约50%-55%，未来几年的趋势是稳中趋升;2)TD-SCDMA，中兴、大唐系(大唐移动+烽火移动+新邮通)、华为、普天合计获二期招标份额的88%，居绝对优势;3)WCDMA，预计华为、中兴将在联通的W 招标中合计获得40%左右无线主设备份额。主导地位的确立将使国内通信设备产业链最大程度分享3G 建设蛋糕，提升整个产业的国际竞争力。
子行业冷暖不一，手机业3G 机会恐难抵危机负面影响
通信设备子行业众多，受益于3G 网络建设的程度大小、时间先后都有差异。从与移动网络相关性看，无线主设备、基站部件、无线覆盖设备受益程度最高，时间上也领先;终端子行业受益程度较高，但时间靠后;光通信行业直接受益3G 建设程度较小。
除子行业所处产业链位置外，子行业内国内外企业的相对竞争地位也影响其潜在受益3G 的程度。对于国内企业已形成竞争优势且2G 时代因历史原因份额偏低的子行业(如综合系统设备的华为、中兴)，3G 将成为替代国外厂商的重要机会。反之，国内企业仍然缺乏竞争优势(如通信测试、终端)或2G 时代已经取得市场主导地位(如无线覆盖)的子行业，3G 仅带来行业整体性而不包括进口替代性增长机会。
虽然光通信行业直接受益3G 网络建设的程度较低，但在国内宽带用户持续增长、全业务竞争将加快光纤接入(FTTx)建设步伐情况下，我们预期光传输(包括光网络设备和光纤缆)市场2008-2010 年将有年均约10%的复合增长，增速较为平稳，而光接入设备(PON)市场将迎来一个3-5 年的高速增长期，预计到2012 年国内市场规模将超过60 亿元。
手机子行业(不包括华为、中兴的终端业务)仍然处于困境中，虽然3G 将带来部分中高端手机更换需求(初期很大一部分将以运营商补贴方式更换)，但在全球金融、经济危机冲击下，普通消费者的手机更换周期趋向延长，预计09 年全球手机出售量增速下滑到5%以下(08 年约10%)，国内的2G 手机更换需求也会受到冲击。由于国内手机厂商数量众多、整体竞争力仍然偏弱，我们估计09 年3G 市场的初步启动难以抵消整体市场下滑的负面影响，相关手机上市公司09 年仍将面临巨大的挑战。
危机影响：新兴市场增速趋缓，但部分欧美厂商受打击更大
目前评估金融危机对通信设备行业的影响仍较为困难。从国外运营商公布的三季报看，至少到三季度主要电信运营商的用户增长和业绩还没有受到危机的明显影响。但我们倾向于认为，这场席卷全球、愈演愈烈的危机也将对电信行业需求形成负面影响，只是程度较轻、时间相对滞后。电信运营商受业务增长不确定性增加、融资压力加大影响，可能会推迟部分资本开支计划，这将对全球通信设备行业09 年的需求构成负面影响。
国内通信设备公司的出口目前集中在东南亚、中东、非洲、南美、俄罗斯等新兴和发展中市场(华为已大规模突破西欧和加拿大市场)。由于金融、经济危机已经波及到新兴市场国家，我们认为相关区域的通信设备需求增长在2009-2010 年也会受到压制，将较前几年的快速增长明显放缓，这会降低国内公司的国际业务增速。对于市场忧虑的应收帐款风险，我们认为坏帐突然大幅增加的可能性较小，因绝大多数运营商都有稳定的经营现金净流入，他们可以通过推迟投资计划而非拖欠货款来应付金融危机可能带来的资金压力。
金融危机对北电、摩托、阿朗等欧美厂商的冲击比中兴等国内厂商可能更大。欧美市场是金融风暴中心，运营商和企业的通信网络投资很可能在2008 年4 季度开始同比下滑，这给欧美厂商以直接的冲击。由于北电、摩托等厂商在危机前已陷入经营困境，此次危机可谓雪上加霜，带来生存危机，这将影响下游客户的信心，增加中兴、华为开拓北美电信市场的机会。
盈利能力：成本压力缓解，但仍受限于激烈的价格竞争
08 年4 季度以来，行业需求上升和制造成本压力缓解(原材料、运输和劳动力成本)对通信设备上市公司盈利能力改善将有明确推动力，但行业处于充分竞争状态，表现为定期性的产品招标价格下降和突然性的价格战爆发(如华为在电信一期CDMA 网络设备招标中的超低价竞标)，这限制了行业的盈利能力尤其是毛利率改善空间。
在无线网络系统设备领域，我们认为09 年最可能爆发价格战的是联通WCDMA 设备一期招标，因为该次招标与电信CDMA 一期招标类似，具有市场份额重新洗牌意义，爱立信、华为、诺西等主要W 厂商在全球市场增速放缓的情况下更会增加对联通W 项目的争夺。TD 和CDMA 后续招标估计将是常规性的单价下降，出现大规模价格战的可能性很小。因为TD 招标过程中政府部门有一定介入、会限制价格战的幅度，而CDMA 市场因一期招标已基本奠定全国格局， 厂商缺乏发动新价格战的动力。
系统设备上市公司中兴通讯[25.32 0.44%]因预期在联通WCDMA 份额较低(我们估计在10%-15%)，将不是潜在价格战的主要冲击对象。
在光纤缆、光传输、无线覆盖、基站器件等细分行业中，我们预期09 年也将主要是常规性的价格下降，因经济下行周期中，相关公司对利润率、现金流稳定的关注可能更重于短期市场份额增加。
基于以上分析，我们对行业09 年盈利能力变化的判断如下：
除WCDMA 招标外，设备单价以常规性下降(如15%左右)为主;
虽然是常规性降价，但销售规模扩大、制造成本下降可能难以抵消价格下降的影响，毛利率仍有可能下降;
规模效应将使销售、管理费用率趋下降，同时因持续降息财务费用率趋下降。
综合毛利率和费用率变化影响，我们认为行业净利润率将有所改善。
行业盈利预测及投资建议：谨慎乐观，增持
预测行业10 家重点上市公司合计08、09 年的收入同比增25.5%、22.8%，归属母公司股东净利润同比增38%、40%。以11 月24 日收盘价计，行业重点公司股价平均对应20.1X 08PE，14.2X 09PE，09 年动态估值接近历史底部区域。
我们维持对行业的“增持”评级，因行业需求景气上行和原材料成本下降助推业绩成长趋势明确，且09 年动态估值已处于相当安全水平，可部分抵御国际市场和价格竞争的投资风险。
行业投资风险：1)超出预期的价格竞争强度，使业绩增长低于预期;2)国际市场尤其是新兴市场经济危机加深，加大对相关出口公司国际业务增长和应收帐款回收的负面影响。
重点上市公司
中兴通讯(000063)：依然是国内3G 建设最重要的受益者，增持
虽然中兴在电信CDMA 一期、移动TD-SCDMA 二期招标中的份额低于预期，但各25%左右的新增招标份额和略高于30%的存量份额使公司保持国内第一位CDMA、TD 供货商地位。
经过08 年招标后，电信CDMA 设备供应商格局将至少在2-3 年内相对平稳，按电信800 亿元C 网计划投资额、无线主设备占比30%、中兴获约30%无线主设备份额，公司2-3 年内(包括08 年4 季度)将确认约70亿元CDMA 无线主设备收入。
TD-SCDMA 市场，虽然中兴二期招标份额明显下降，且移动TD 未来投资规模、市场份额变化仍存不确定性，但从政府部门强势推动TD 标准发展、TD 发展的目标又是为推动国内自主创新发展来看，中兴、大唐、华为等国内企业主导中移动TD 发展的格局不会根本改变，中兴必定将是中移动无线网络升级的主要受益者之一。联通WCDMA 招标方面，我们预计中兴能获得10%-15%无线主设备份额，虽然份额较低，但可能将是公司WCDMA 设备第一次大规模应用于全球主要运营商之一的网络中，有利于公司开拓国际WCDMA 业务。
全球金融、经济危机波及新兴市场国家，使公司国际业务不确定性加大。我们对危机影响的初步判断是，公司新兴市场的业务增速放缓，但坏帐大幅增加可能性较小(因绝大多数运营商可通过推迟投资而非拖欠帐款来缓解资金压力);另一方面，危机对北电、摩托的打击，增加了公司打开北美市场的机会。
维持08-10 年摊薄EPS 1.25、1.75、2.08 元预测，目前股价对应20.6X 08PE，14.7X 09PE，增持评级。
烽火通信[10.07 -1.08%](600498)：把握3G 之外的FTTx 机遇，增持
FTTx 机遇、高额现金储备适应宏观和行业周期需要、建立长效股权激励机制的努力，将支撑公司的基本面持续改善。
预测08-10 年EPS 0.40、0.49、0.62 元，增持评级。
