近期，中国联通和中国网通的合并工作已经完成，新联通已经开始挂牌成立。新公司的成立标志着联通和网通两大集团公司在资本市场层面的重组全部完成，而整个集团层面的整合将争取在年内完成。这一重大事件的完成，是电信改革进程中的重大进展，具有里程碑的意义，是国家加快发展通信产业的又一举措，后期电信运营及通信设备生产企业的想象空间大增。
一、新联通揭牌 行业步入后电信重组时代
电信重组的顺利进行，反映出工业与信息化部推进电信重组和3G建设的坚定决心及各大运营商的自身诉求与配合。在电信重组完成后，3G牌照的发放也有望如期进行，这一切就预示着运营商将针对已有网络和3G基础设施进行巨额CAPEX投入，行业活跃度将进一步提高，行业也将进入新的发展阶段。从十月份开始，随着运营商的CAPEX增加，通信行业的各个子行业将获得较大支持，情况会逐步好转。我们认为其在度过最艰难的时期后会逐步好转，从而为整个行业在新阶段的增长提供另一个重要基础，行业已经步入后电信重组时代。
二、经济步入下滑周期 行业景气趋势显示出较好的防御性
美、英等国经验表明，经济周期低点时电信业的收入增速同样受到较大冲击，而中国电信业体现出不同的特征：其行业周期强于经济周期，主要源于国内电信行业尚处于成长期步入成熟期阶段，行业内在成长力超过经济周期波动带来的影响，体现出一定的抗周期性。但随着我国电信业趋于成熟，经济周期对电信业的影响力将加深。我们认为用户增长、产业改革和技术演进是电信业周期波动的三个核心因素。其中，用户增长是行业增长的基本动力，而产业改革可直接改变市场竞争结构对行业增长有重要影响，技术演进则是行业周期变更的内在力量，这些核心因素受经济周期的影响相对较小。因此，当前电信业景气趋势显示出较好的防御性。在行业增长方面，由于用户渗透率上升趋缓，但是绝对值仍然较低，行业增长空间仍然较大;行业变革引发价格战加剧的可能将会因政府监管而得到缓解;在经济走弱的环境下，电信业景气趋势也稍走低，但相对来说，电信业在增长和估值两方面具有良好的防御性。
三、增持与回购等政策对通信行业的影响分析
2008年9月18日，国资委主任李荣融在接受记者采访时表示，国资委一贯强调国有企业尤其是中央企业要成为推动资本市场稳定发展的积极力量，中央企业所控股上市公司要成为资本市场的表率。同时表示，支持中央企业根据自身发展需要增持其所控股上市公司股份，支持中央企业控股上市公司回购股份。同时，也希望得到金融方面的支持。
证监会21日发布《关于上市公司以集中竞价交易方式回购股份的补充规定(征求意见稿)》，根据《规定》，对于上市公司采用证券交易所集中竞价交易方式的回购取消行政许可，简化回购程序。根据国资委的表态以及证监会的规定，鼓励大股东增持以及央企上市公司回购股份，我们认为通信板块中，上市公司存在被大股东增持或者进行股份回购的可能性较小，此次出台的政策对通信板块的利好影响也并不大。通过筛选，我们认为央企及附属企业中国联通，沪深300公司被增持或者回购的可能性较大。
四、行业2008年四季度投资策略
在过去的几年里，国内和全球通信行业都保持了稳定高速发展态势，在今年的前三个季度，这一状态得以延续。我国通信行业业务总量、业务收入和固定资产投资在1-7月分别同比增长25.1%、9.1%和12.8%。电话用户总数接近10亿户，宽带用户总数接近8000万户。
尽管宏观经济环境较为恶劣，但行业内上市公司并未受到较大影响，总体上依然保持稳健快速的增长，成长性和弱周期性得以充分体现，四季度对于行业是一个承上启下的重要阶段。对于通信行业的运营子行业来说，尽管四季度的重要事件如电信重组完成和3G牌照发放均是与运营商相关的，但运营子行业在四季度难以发生根本性的改变，主要原因有：第一，中国移动的领先优势过大，短期内难以扭转;第二，电信重组方案的完成到最终新公司(新联通)的完全磨合仍需要一段时间;第三，3G服务实现收入仍然有一段时间。对于设备制造子行业来说，将受益于运营商即将加大的CAPEX，以及TD网络设备的第二轮招标。对于系统集成与增值服务提供子行业来说，将面临高速发展机遇，四季度正是较好的介入时机。原因有三：运营商从三季度开始加大CAPEX支出无疑对于此类子行业造成利好;第二，这两个子行业本身就是以提供解决方案和服务为主，并不是简单的制造和提供设备，因此毛利率相对设备制造子行业仍然维持在较高水平;第三，每一个细分领域因其独特及某种程度上的不可替代性能够使得领域内公司获得较稳定的收入。
综合以上分析，从整个行业个股的表现看，我们可以重点关注业绩增长较快、具备较强防御性且被控股股东增持的中兴通讯。
