基于电信支出的刚性、3G业务启动、重组影响逐步消除三个理由，我们预测今后两年通信运营业收入增速将超过GDP，运营商仍是防御性策略的首选。在运营商中我们仍然看好联通。历史走势也表明，在行业变动期，联通的走势往往强于大盘。从用户数止跌回升来看，联通的经营正在摆脱重组影响，恢复正常，未来将是联通开始由弱变强的过程，维持对联通“强烈推荐-A”的评级。
通信运营业仍将是保持较高速度增长的抗周期行业：我们预测今后两年通信运营业收入增速将超过GDP，基于以下三个理由：电信支出中语音部分是刚性支出；3G业务开展将释放国内压抑已久的移动数据需求；重组对运营商的经营影响将逐步消退；
通信运营业未来两年的增长动力是数据通信和移动通信：数据通信的发展动力是宽带用户数增长及光纤到楼;移动通信的发展动力是手机用户数增长及3G业务开展；我们重点分析了与手机和笔记本电脑对应的3G业务市场，认为从用户习惯与潜在用户规模、上网终端普及度及价格等各方面来看，3G业务在中国都极具潜力，且能改变运营商格局；
在运营商中做选择，我们仍然看好联通：我们认为市场过于看好移动和电信，忽视了联通极可能由弱变强。移动的不确定性在于TD手机补贴、缺乏宽带资源等，电信的不确定性则是缺乏经营移动运营经验；
金融危机使得LTE在5年内都难以大规模商用，利空移动和电信..在行业变动期，联通的走势往往强于大盘：09年仍然是行业整合的开端，有监管政策到牌照发放、3G业务启动等热点，我们认为联通的走势很有可能再次强于大盘；
风险提示：“利好兑现”所带来的市场波动..投资建议：中国联通(600050):从PE估值来看，如果不考虑网通小灵通资产可能计提的因素，预计联通与网通合并后08年EPS约0.3元。我们认为合理价位为08年20-25倍PE，即6-7.5元。维持“强烈推荐-A”的评级。
投资策略：防御性策略首选运营商，运营商首选联通
1、联通作为防御性品种，估值应高于沪深300指数的平均估值从PE-BAND来看，联通最近一段时间的估值高于沪深300指数成份股，已经体现出防御性品种的特点。我们认为未来一段时间联通的估值应高于沪深300指数的平均估值。
2、在行业变动期，联通的走势往往强于大盘从03年以来联通相对与沪深300的季度涨跌幅来看，在行业变动期联通往往跑赢大盘，比如重组前的07年底到08年初。09年仍然是行业整合的开端，有监管政策到牌照发放、3G业务启动等热点，我们认为联通的走势很有可能再次强于大盘。
3、风险提示：利好兑现带来的市场波动从过去的涨跌幅图中我们也可以看到，市场往往对行业变动有提前和过度反应，08年重组确定后也出现了利好兑现时的大幅波动。
4、联通的经营已经渡过最困难的时期，维持“强烈推荐-A”评级从9月份联通G网新增用户数止跌回升的情况来看，联通的经营已经开始渡过最困难的时期。从PE估值来看，如果不考虑网通小灵通资产可能计提的因素，预计联通与网通合并后08年EPS约0.3元。我们认为合理价位为08年20-25倍PE，即6-7.5元。
我们在08年中期策略中的判断是：“重组期间是新联通最困难的时候，重组完成之后，重组对联通业绩的利好将逐步体现出来。下半年无论是因为大盘下滑还是季度业绩不理想带来的股价下滑，都将带来战略性建仓的机会”。现在来看联通的经营正在恢复正常，未来将是联通开始由弱变强的过程，维持对联通“强烈推荐-A”的评级。
