C114讯 1月20日消息（水易）上周五，光模块制造商剑桥科技公布2025年业绩预增公告，预计净利润同比增长51.19%至66.79%。
这看似亮眼的成绩，资本市场并不买账。周一开盘，剑桥科技A股开盘跌停，随后重复着“跌停、开板、跌停……”，最终跌停收场，收盘价116.82元/股，市值411.97亿元，全天成交额超34亿元，换手率超10%。另外，剑桥科技H股一度跌超12%。
全年超50%的净利润增幅，引来的却是资本市场如此大的反应，很难让人不想到这家企业是不是“暴雷”了。事后分析来看，剑桥科技跌停，很大一部分原因是2025年Q4单季度的业绩让人大跌眼镜，更深层次的原因则是核心元器件供应链的持续恶化，让剑桥科技“无米下锅”。
2025年Q4或“突然刹车”
剑桥科技作为光模块“二线龙头”，深受资本市场关注。如果从2023年有AI开启的“狂欢”开始，剑桥科技至今的股价上涨超8倍，在光模块领域无疑是“大牛股”。不只是在股价层面，过去3年，剑桥科技的业绩也在高歌猛进。
51.19%至66.79%的净利润增长率放在任何一个行业都是不错的成绩。但当我们把对比维度放到单季度，剑桥科技预计全年实现净利润2.52亿元至2.78亿元，而2025年前三季度，剑桥科技净利润为2.59亿元，也就是说在Q4单季度，剑桥科技最坏的结果是将净亏损700万元。要知道，剑桥科技Q3单季度的净利润是1.38亿元，Q4的突然刹车，不得不让人重新审视这只“大牛股”的成色。
之所以全年净利润仍在持续增长，是因为高速率、高毛利产品占比显著提升，带动毛利率进一步改善。2025年Q3，剑桥科技表示高毛利的800G光模块销量占比提升，推动本报告期扣非净利润达1.36亿元，同比增长99.23%，盈利水平显著增强。
光通信行业市场研究机构LightCounting此前表示，今年光模块市场增长主要来自800G以太网光模块的贡献。另一家机构Cignal AI的首席分析师 Dr. Scott T. Wilkinson表示AI需要更高速率的光模块，2025年800G光模块的出货量同比增长100%。
这就不难看出，之所以在Q4单季度可能出现净亏损，是因为剑桥科技的800G及以上相关产品的交付应该是出现了停滞现象，营收也大概率大幅下降。有产能但是没有产品交付，基本都是供应链出了问题，这是整个行业面临的共性挑战。
早有预警，面临交付压力
事实上，剑桥科技早有预警。在2025年11月的一场投资者关系活动上，剑桥科技就表示，四季度宽带、无线、光模块三大业务板块均面临较大交付压力，客户需求较三季度进一步增长，公司核心工作将围绕订单交付展开。
除了需求的持续增长，剑桥科技进一步指出交付压力还有一部分原因来自于供应链短缺。剑桥科技也在积极备货，三季报显示，截止2025年三季度末，剑桥科技存货21.33亿元，较2024年底增长26.51%。
在最新的业绩预增公告中，剑桥科技也坦言，虽然公司加大对上游供应链产能的投资，及早锁定物料供应和原材料产能，有效减小供应链波动对业务的影响。但目前核心元器件等关键物料供应的紧张局面仍在持续，局部有扩大和恶化趋势，且波动具有一定不可预测性。
当然，供应短缺是全行业共同面临的挑战。LightCounting此前表示，目前光模块的需求量已经超过供应量的两倍甚至更多。为此，光模块供应商积极扩充产能，导致光电芯片甚至是PCB板都有一定程度的短缺，机构预测EML和CW激光器芯片的短缺将制约市场增长直至2026年底。
光模块上游光芯片厂商，也是行业龙头之一的Lumentum公司透露，其全产品线产能告急，尤其是用于数据中心光模块的EML与CW激光器，需求远超供应。Lumentum的EML激光器已被预订2026年产能，其核心客户正在签订长达两年的供货协议，以确保未来出货的确定性。
另外，同样是在上周五公布2025年业绩预告的PCB龙头胜宏科技的净利润也不及预期，多家券商/机构对胜宏科技2025年归母净利润的一致预测约50.93亿元，但其预计的净利润为41.6亿元-45.6亿元。
光模块市场需求仍高度确定
面对这一局面，会有人认为，光模块市场在多年高增长之后出现回落。不过LightCounting此前表示，预计2025年光模块及相关产品的销售额将超过230亿美元，较2024年增长50%。未来5年，全球光模块市场仍将以22%的年复合增长率扩张。
这一增长确定性来自Hyperscaler持续创纪录的资本开支。摩根大通预计，北美四大超大规模云服务商亚马逊、微软、谷歌、Meta的总资本开支在2025年达到约3630亿美元，同比增长约65%；2026年预计将达到约4470亿美元，继续保持强劲增长势头。另外，甲骨文此前在财报会议上透露，预计2026财年资本开支将高达350亿美元，同比增长65%。
国内方面，2025年2月，阿里宣布未来三年投入超过3800亿元人民币，用于建设云和AI硬件基础设施，前三个季度兑现了950亿元人民币。腾讯前三季度的资本开支为595.66亿元人民币，同比增长48.2%，主要投向IT基础设施、数据中心。有市场消息称，字节跳动在2026年资本开支将高达1600亿元人民币。
可以说，剑桥科技Q4单季度可能出现净亏损的一个重要原因是关键元器件短缺，导致无法按时交付产品。当然，这不是剑桥科技自身所能左右，因为在全行业出现供应短缺的背景下，实力更强、出货量越多越稳定的厂商自然能够优先拿到核心器件。
值得一提的是，面对核心光电芯片的短缺，全行业也在积极推进硅光方案的提前落地，行业头部客户也在积极应用。中际旭创此前表示800G产品的硅光比例快速上升，华工科技认为硅光在高速率模块的渗透率将超过1/3。
而这篇文章的主角剑桥科技此前也提到，能够供应硅光相关光源激光器的厂商数量，远多于具备优质EML供应能力的厂商，这也为客户选择硅光方案提供了重要支撑。从这段文字中，也能够感受到剑桥科技所面临的供应短缺之困。 
