“重组之后，我对未来TCL集团的业务成长很有信心，因为重组之后，这两块业务都有更好的发展机会，管理聚焦，产业链链条变短，更加有效率。至于重组失败，我真的还没有想过这个事。”1月3日，在华星光电深圳总部举行的TCL集团重大资产重组说明会上，TCL集团董事长/CEO李东生如是说。去年12月7日，TCL集团抛出了一份重大资产出售草案，拟合计以47.6亿元向TCL 实业控股（广东）股份有限公司（简称“TCL控股”）出售9家公司相关股权；同时，TCL控股将依照“人债随资产走”的原则承接重组业务的5万多名员工以及150亿有息负债。
重组后，TCL集团半导体显示及材料业务与终端业务两类业务独立发展。TCL集团认为，这既有助于两类业务加快各自核心竞争优势的构建，也有助于增强各自效益。不过，外界对此颇有争议。
针对这个充满争议的出售资产重组方案，李东生在说明会上表示，产业链整合是两难的取舍，做这个重组方案的考虑，主要是如果成功剥离相关资产，重组后能够让两个业务板块聚焦，提高两方面的效率，也有利于拓展华星光电的客户群。
战略腾挪，筹备已久
其实早期TCL集团的管理团队就已经考虑把集团分成半导体显示和终端消费业务两部分，不过在过去几年华星光电曾经尝试分拆上市并未成功。
于是，以华星光电为主体的TCL集团开始有了结构雏形。李东生称，2018年初我们已经有要优化结构的考虑，当然这是一个复杂的系统工程，我们请了中介机构做分析和方案评估，认为这个方案按照现在的规则是可操作的，于是我们在去年7月选定了这个方案。这个时间点，现在看来是选择得有点艰难。
根据此次资产重组方案，TCL集团拟以47.6亿元向TCL控股出售的9家公司相关股权，包括TCL实业100%股权、惠州家电100%股权、合肥家电100%股权、酷友科技55%股权、客音商务100%股权、TCL产业园100%股权、格创东智36%股权以及通过全资子公司TCL金控间接持有的简单汇75.00%股权、TCL照明电器间接持有的酷友科技1.50%股权。
有股东对这一交易对价质疑标的是否会“贱卖”，毕竟，光TCL实业旗下多家公司，包括持有两家港股上市公司TCL电子(01070.HK)、通力电子(01249.HK)股权以及TCL通讯等。
TCL集团董事会秘书廖骞称，“重组价格47.6亿元=资产评估值39.6亿元+评估日后增资8亿元，以评估值/标的企业归母净资产的账面价值，对应1.7倍PB(平均市净率)，如果考虑评估日后8亿元增资，对应PB为1.53倍，高于上市公司目前1.1倍的市净率。”
关于交易对价的争议，李东生称，对价是两方面博弈的结果，TCL实业控股已经把价格定下来，交易需要买卖双方都同意，股东对交易对价提出问题也正常，最终能否通过也需要由股东决定。
其实，2018年之前，原来TCL集团在香港、境外的所有投资都由TCL实业这个平台来持有，相应负债也由TCL实业平台来承担。TCL实业报表显示，截至2018年6月30日，“短期借款”、“其他应付款”、“长期借款”分别为45.26亿元、44.52亿元和43.7亿元，构成了超过135亿元负债的主体。
此外，TCL集团日前还发布了未经审计的2018年业绩公告，披露了标的资产在2018年归母净利润大约是2.5-3.5亿，对应交易市盈率也高于目前上市公司2018年大约10倍的市盈率。
一直以来，电视、手机、小家电、半导体显示等多元化业务架构给TCL集团带来市场定位困扰。TCL集团属于传统家电企业，也是高科技领域的半导体显示技术企业，因此，二级市场估值应参考家电上市公司，还是参考半导体显示技术公司成为其困扰，这使得对于TCL的整体估值长期低于行业平均水平。
从此次资产重组的方案来看，剥离了终端消费业务之后，TCL集团的商业逻辑更为清晰，TCL集团的市值也有望做大。廖骞表示，资产重组的意义在于，核心业务完成战略腾挪，集中资源专注半导体显示及材料业务；发挥产融结合协同优势，贡献增长稳定且可持续的业绩；回收现金，改善企业资本结构，增强持续发展能力；器件业务与终端业务区隔后，有利于各自独立发展，提升综合竞争力。
双子星智造，陆续投产
根据资产重组方案，TCL集团将以华星光电半导体显示产业为核心主业；不过，半导体显示作为资本和技术密集型产业，仍需要长期持续的投入。
李东生也强调，华星光电的发展是需要一个独立的上市公司，因为它的门槛非常高。这次重组之后，对华星光电未来的发展解决了它的融资问题，商业逻辑更清晰，未来的不确定性会大大的减少。
过去几年，华星光电在面板领域持续挹注加大投资，其中华星光电t1项目投资245亿元，t2项目投资244亿元，t3项目投资160亿元，t4项目投资350亿元，t6项目投资465亿元，投资总额1464亿元。
据华星光电CEO金旴植介绍，目前华星光电在深圳有两条8.5代液晶面板生产线；还有两条11代线，第一条11代液晶面板生产线去年11月投产，到2020年会开出全部产能，第二条11代液晶/AMOLED面板生产线也于去年11月动工。
华星光电的大尺寸面板生产聚集在深圳，小尺寸面板生产则聚集在武汉。华星光电武汉6代液晶面板生产线已投产，量产的LTPS屏已向华为、三星等主流手机厂供货；在建一条6代柔性AMOLED面板生产线，预计将于2019年底开始试生产。
金旴植称华星光电武汉和深圳两地产线为“双子星智造”。金旴植表示，华星光电武汉和深圳双子星智造对于提升华星光电的制造是成效显著的，这为我们节省了金额8.9亿，年运营成本节约达6亿。
事实上，华星光电目前在大尺寸产品市场地位较为领先，除了TCL电子外，三星也是其大客户；但去年下半年大尺寸面板市场出现了供过于求的局面，竞争激烈。
李东生表示，为应对面板产业的周期波动，华星光电将开拓新的业务，未来加大发展商用显示、车载显示的力度；同时改善产品结构，在TCL电子之后，三星已成华星光电第二大客户；另外加强协同效应，华星光电未来海外市场将依托TCL电子、三星等，加快海外产业布局。
此外，TCL集团资产重组之后，对华星光电更为有利。据透露，目前华星光电的销售超过一半是卖给外面的客户，而按华星光电现在的结构，是存在TCL集团里的关联交易，外部的客户总是有点顾虑；分开来之后，华星光电业务和TCL电子业务是没有直接关联，这样有利于华星光电开拓TCL品牌外的业务，协同效应不会受影响。
尽管随着华星光电11代线和6代线AMOLED产线陆续投产，销售收入将稳定增长，关联交易的绝对额将有所增加，与标的资产的交易额占比将持续下降。本次资产重组后，关联交易将更为公开透明，也有利于华星光电拓展新的业务。
李东生强调，上市公司作为供应商，标的资产作为客户，华星光电在渠道商并不依赖标的资产；从行业价值链来看，终端更依赖上游显示器件，两者之间的交易总体上是有利于上市公司的协同发展。 
